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大摩預計，阿裏雲收入將在三年內翻倍，從2025財年的1180億元增長至2028財年的2400億元。基本情景下，將阿裏目標價上調至200美元，其中雲業務估值為每股60美元。結合阿裏已發行股票數量，阿裏雲市值可達1400億美元。

雲端起風了，大摩預計阿裏股價、估值要起飛？

23日，摩根士丹利Gary Yu團隊發布研報，大幅上調阿裏巴巴評級至“超配”，目標價從100美元上調至200美元，樂觀估值更是達到300美元。

大摩坦承，此前低估了人工智能驅動的雲計算需求激增，以及阿裏核心電商業務的韌性。大摩預測阿裏雲收入將在三年內翻倍，從2025財年的1180億元增長至2028財年的2400億元。阿裏雲的EBITDA利潤率將從2025財年的約20%提高到2028財年的約35%。

基於對阿裏雲增長前景的樂觀預期，以及對電商業務韌性的重新評估，大摩預計，在基礎情景下，阿裏的分拆估值（SOTP）為每股200美元，其中雲業務估值為每股60美元（對應5倍EV/銷售額）,結合阿裏已發行股票數量，阿裏雲市值為1400億美元。

值得注意的是，吳泳銘24日宣布，未來三年，阿裏將投入超過3800億元用於建設雲和AI硬件基礎設施。這也創下中國民營企業在雲和AI硬件基礎設施建設領域有史以來最大規模投資紀錄。

阿裏雲：三年收入翻倍，AGI目標引領增長

大摩分析師承認此前低估了阿裏巴巴,特別是在人工智能驅動的雲計算需求激增和核心電商業務韌性方麵。

大摩認為，作為中國最大的超大規模雲服務商，阿裏巴巴憑借其卓越的技術和備受好評的開源大語言模型（LLM）“通義千問”（Qwen），有望抓住AI雲計算的巨大機遇。

基於以下幾點，大摩預測阿裏雲收入將在三年內翻倍，從2025財年的1180億元增長至2028財年的2400億元。

AI需求激增：⠄eepSeek模型發布後，阿裏雲需求顯著增長，其中推理需求占增量需求的60-70%。AI相關產品收入已連續六個季度實現三位數增長。激進的資本支出：⠩˜🨣巴巴在最近的2025財年第三季度財報中，承諾將在未來三年加大資本支出，預計將超過過去十年的總和（約3000億人民幣）。競爭格局改善：⠤𘭥œ‹雲行業競爭激烈，雖盈利能力低於美國，但GPU（而非CPU）基礎設施的競爭格局有所改善，供應限製僅限於少數幾家超大規模雲服務商（阿裏巴巴、騰訊、字節跳動）。

大摩預計，阿裏雲的EBITDA利潤率將從2025財年的約20%提高到2028財年的約35%。雖然由於折舊增加，EBITA利潤率在2026-2027財年將暫時下降至5-8%，但隨著AI相關產品收入規模的擴大，預計將在2028財年恢複至8%，長期來看有望達到15%。

估值重估：阿裏雲價值凸顯，電商業務回暖

基於對阿裏雲增長前景的樂觀預期，以及對電商業務韌性的重新評估，大摩基於DCF模型，將目標阿裏股價從100美元上調至180美元，對應2027財年的預期市盈率（P/E）為16.6倍，高於當前2026財年的13.6倍市盈率。

基礎情境下的分拆估值為每股200美元，其中TTG（阿裏核心業務，包括淘天集團、國際電商業務、本地生活服務和菜鳥）估值為每股90美元（對應10倍市盈率），雲業務估值為每股60美元（對應5倍EV/銷售額）。在樂觀情景下，分拆估值為每股300美元，其中TTG估值為每股120美元（對應12倍市盈率），雲業務估值為每股100美元（對應7倍EV/銷售額）。

值得注意的是，在樂觀情景下，阿裏雲的估值（100美元/股）已接近TTG的估值（120美元/股），凸顯了其在阿裏巴巴整體業務中的重要性。

大摩同時將中國互聯網行業的評級上調至“有吸引力”。報告認為，隨著市場關注點轉向中國的技術突破，中國互聯網公司為AI的推動者和采用者提供了絕佳的投資機會。

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